中国经济导报记者 | 邵鹏璐

    5月份以来，地方债发行规模有所上升，6月份地方债发行规模预计有多大？今年以来地方债发行和使用呈现出哪些特点？近日安信证券固定收益分析团队发表研究报告对此作出分析。

一般债发行进度加快

    “今年以来地方债下达限额不及全国两会设定上限，可能与专项债项目审核较严等因素有关。”安信证券固定收益分析师池光胜表示，据财政部网站6月4日发布数据，财政部已下达2021年新增地方政府债务限额42676亿元。其中，一般债务限额8000亿元，专项债务限额34676亿元。一般债和专项债累计下达限额较全国两会设定上限少了2000亿元左右（一般债8200亿元，专项债36500亿元），可能与今年发债节奏适当放缓、财政支出节奏不快以及专项债项目审核较严等因素有关，这使得近期地方债发行压力或边际下降。
    今年1~5月份，一般债发行进度快于历史同期，而专项债发行进度明显慢于历史同期。参考历史发行进度和部分省份发行计划来看，6月份地方债发行规模预计在9100亿元附近。今年1~5月份，地方债累计发行2.55万亿元，其中一般债发行约1.37万亿元，专项债发行约1.17万亿元，一般债发行进度达到全年发行规模的64.8%，快于历史同期，而专项债发行进度仅有24.5%，明显慢于历史同期。根据历史发行节奏来看，6月份地方债发行规模或在9100亿元附近。从21个省市发行计划来看，6月份计划发行规模6723亿元，较5月份的6471亿元环比上升3.9%，按这一增速来看，6月份发行规模或由5月份8753亿元升至9100亿元附近，两种方法预测结果接近。

地方债较同期国债利差收窄

    今年以来，地方债久期分布出现了明显变化：超长期发行比重自2020年的45.8%下降至18.8%，10年期及以下发行占比上升。主要是受到2020年11月份财政部印发《关于进一步做好地方政府债券发行工作的意见》（以下简称《意见》）影响，文件要求“年度新增一般债券平均发行期限应当控制在10年以下（含10年），10年以上（不含10年）新增一般债券发行规模应当控制在当年新增一般债券发行总额的30%以下（含30%），再融资一般债券期限应当控制在10年以下（含10年）”，今年以来截至6月12日，15年期和30年期地方一般债发行规模仅有181亿元。
    6月份受到广东、浙江等地地方债招标利差打破25BP隐性下限影响，地方债较同期国债利差收窄。截至6月12日，6月份按发行额加权的地方债相较同期限前1~5个交易日国债收益率利差自5月份的25.7BP收窄至23.1BP，主要是受到广东、浙江等省份地方债招标利差收窄影响。池光胜表示，这反映了发达地区率先响应财政部在《意见》中提出的“促进地方债发行利率合理反映地区差异和项目差异”的要求，同时今年1月29日财政部发布《地方政府债券信用评级管理暂行办法》提出“促进评级结果合理反映项目差异”，后续不同区域地方债发行利差乃至评级或有分化。
    发行认购倍数方面，按发行额加权平均的全场认购倍数降至19.87倍，较5月份的22.84倍略有下行，但是仍然处于历史较高水平，地方债需求仍然较强。

专项债资金用作资本金占比继续提升

    2021年新增地方债主要投向市政建设和产业园区基础设施、教科文卫社会保障以及保障房旧改等方向，1~5月份这三个方向发行规模分别为1685.2亿元、1416.2亿元和1109.7亿元，占总规模的28.4%、23.8%和18.7%，其次投向交通基础设施建设、乡村振兴、生态环保等领域。今年1~5月份未发行投向土储相关领域的地方债。
    今年以来截至6月12日，已公布发行明细的专项债中有1221亿元左右用作资本金，占到同期新增专项债的15.5%左右，占比较2020年继续提升。专项债用于资本金的占比区域差异较大，根据《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，专项债用作资本金重点支持京津冀协同发展、长江经济带发展、“一带一路”建设、粤港澳大湾区建设、长三角区域一体化发展、推进海南全面深化改革开放等重大战略和乡村振兴战略等项目，因此广东、天津等部分地区专项债用作资本金比例明显较高，6月份广东省发行753亿元新增专项债，其中685亿元左右用作资本金，显著拉高了专项债用作资本金的比例。从资金用途看，主要是交通运输以及市政基础设施项目为主。
    研究报告显示，自2020年12月以来，部分再融资债的资金用途从置换政府债券转变为“置换政府存量债务”，同时，在财政部统计中，旧置换债的发行量持续为0。这说明，这部分“置换政府存量债务”的再融资债，很可能用于隐性债务的置换。
    截至6月12日，自2020年12月以来可能投向置换隐性债务的地方债规模达7495亿元，今年以来累计发行规模达6523.6亿元，占到再融资债发行的四成左右，其中1月份发行规模最大，2月份开始每月发行规模维持在1000亿元以下。从2020年12月份以来可能投向置换隐性债务的地方债区域分布来看，贵州、天津、辽宁等债务压力相对较大省份发行规模较高。