中国经济导报记者 | 邵鹏璐

    近年来，我国债券市场违约事件发生常态化，债券市场参与者对违约债券处置与回收情况的关注度日益增强，在此背景下，我国违约处置制度建设不断完善，违约处置的市场化程度不断提升。
    近日，联合资信发布研究报告，对2020年度我国公募债券市场违约处置和回收情况进行分析和研究。报告提出，从我国公募债券违约处置的实践案例中来看，2017年之前违约处置最常用的方式是自筹资金，存在较多非市场化干预的情况。近年来，更多的发行人采用破产重整、债务重组等方式进行违约处置，市场化程度逐步提升。

2020年我国公募债券市场违约回收率同比下降

    2020年，受宏观经济下行和新冠肺炎疫情冲击的影响，债券市场违约事件持续发生，弱AAA级发行人和信用资质较弱的国有企业信用风险显著暴露。监管层推出多项措施完善违约处置机制，发布《全国法院审理债券纠纷案件座谈会议纪要》《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》等政策制度，提供债券置换、违约债券转让等市场化处置方式。联合资信根据公开数据整理显示，2020年我国公募债券市场发生违约处置的有45家违约发行人，涉及149期违约债券。违约处置方式涉及破产重整、破产和解、破产清算、债务重组、自筹资金。联合资信表示，整体来看，2020年进行违约处置的案例较之前年份明显增多。其中，采用破产重整方式的违约发行人和涉及的债券期数最多且显著增加，出现破产和解成功案例，破产清算和债务重组案例均有所增加。
    截至2020年末，我国公募债券市场共有323期债券构成实质性违约，违约规模合计2979.25亿元。我国公募债券市场违约回收率水平仍然较低，且整体来看违约回收期限较长。
    报告显示，从违约债券回收情况来看，截至2020年末，我国公募债券市场的违约债券共22期实现全部回收，回收规模合计156.92亿元；进行部分回收的债券有38期，已回收110.45亿元，占相应违约规模（499.23亿元）的22.12%；尚未回收的债券共计223期，违约规模为1853.90亿元；此外，另有11家违约发行人涉及的40期违约债券已完成或部分完成违约处置，涉及违约规模469.20亿元，但由于信息披露较少等原因无法获悉回收规模。截至2020年末，公募债券市场整体回收率约为10.65%，较2019年末的回收率（11.17%）有所下降，受2020年新冠肺炎疫情影响企业信用风险上升，违约数量增多，回收处置时间较长，导致回收率同比进一步下降。此外，从已经处置完成的64期违约债券的回收情况来看，剔除无法得知回收数据的样本，回收率约为93.91%，较上年（98.54%）有所下降。

违约处置方式以破产重整、自筹资金和债务重组方式为主

    截至2020年末，我国违约处置方式以破产重整、自筹资金和债务重组方式为主，整体来看违约回收期限较长。国有企业和非上市公司的公募违约债券的回收率下降，民营企业和上市公司的公募违约债券的回收率有所上升。各地区和各行业公募违约债券的回收水平维持分化态势。联合资信认为，当前我国公募债券市场违约回收具有以下特点：
    ——违约处置方式以破产诉讼为主，其次为债务重组和自筹资金，而破产诉讼的回收水平仍然较低。截至2020年末，在已确定（或拟定）违约处置方式的88期公募违约债券中，采用破产重整方式进行违约处置的发行人家数和债券期数最多，较上年末数量有所上升，其次是债务重组和自筹资金方式。我国公募债券市场违约处置方式仍以破产诉讼为主。
    ——国有企业违约债券回收率有所下降，民营企业违约债券回收率水平略有上升。截至2020年末，我国公募债券市场违约债券发行人中有22家国有企业，涉及债券（56期）违约规模合计629.79亿元，回收规模为75.92亿元。整体来看，国有企业违约债券回收率水平有所下降，民营企业违约回收率水平略有上升，但民营企业违约债券回收率仍显著低于国有企业回收水平。主要原因归结为，2020年国有企业信用风险显著暴露，加之采用破产重整方式处置的国有企业发行人占比较大，回收处置期限较长，不确定性较大。
    ——上市公司违约债券回收率有所上升。截至2020年末，我国公募债券市场债券违约涉及的发行人共计118家，包括34家上市公司和84家非上市公司。目前上市公司所发违约债券（77期）共涉及违约规模670.33亿元，回收规模为31.16亿元。整体来看，上市公司违约债券回收率有所上升，非上市公司有所下降，主要由于2020年为应对新冠肺炎疫情对宏观经济造成的冲击，监管层连续释放呵护融资环境的措施，市场整体流动性较为充足，与非上市公司相比，上市公司融资环境恢复相对良好，违约状况有所改善。
    ——各地区违约债券回收情况维持分化态势，新疆、广东、山东、北京的回收率较上年均有所下降。截至2020年末，公募债券违约主体地区分布涉及24个省份，区域分布与2019年末相同。从回收率来看，山西、广西的公募违约债券全部回收，违约债券回收率为100%。其次，内蒙古、四川和新疆的回收情况较好，违约债券回收率分别为92.68%、61.49%和60.00%。而辽宁、浙江和安徽等9个地区的回收率为0。从发生违约回收处置的地区来看，相较2019年末，新疆、广东、山东、北京的违约债券回收率均有所下降，其中广东违约回收率降幅较大，可能由于其违约规模上升幅度较大且回收处置期限较长。
    ——各行业违约债券的回收情况继续维持分化。截至2020年末，公募债券违约主体行业分布涉及38个行业，分布较2019年末（28个行业）更为分散，新增水务、制药行业等。其中，酒店、餐馆与休闲行业，容器与包装行业的发行人所发公募违约债券全部回收，回收率为100%。其次，燃气，建材及金属、非金属与采矿行业的回收情况较好，违约债券回收率分别为89.91%、84.74%、50.74%，且回收率水平较上年均有所上升，可能由于这些行业所涉及债券违约时间较早，在我国违约债券普遍有较长的回收期限的情况下较其他行业有更加充分的时间；从其他发生违约处置进展的行业分布来看，相较2019年末，综合类和食品行业的回收率降幅显著，为2019年以来新增违约较多所致。材料、电力、电气设备、房地产管理和开发等21个行业的违约债券回收率为0。
    ——采用破产重整和债务重组方式的回收期限较长，自筹资金和第三方代偿等方式的回收期限相对较短。截至2020年末，在已经完成违约处置的64期违约债券中，回收期限为1年以上的数量最多，为37期；其次为3个月至1年，有15期。从不同处置方式来看，采用破产重整和债务重组方式的回收期限较长，自筹资金和第三方代偿等回收时间较短。相较自筹资金、第三方代偿方式，债务重组所选取的方式、延长的期限或减免的金额都由双方协商确定，并无明确规定；而破产重整方式程序复杂，这些因素均导致回收的不确定性提高，导致回收时间较长。

效率不高、求偿难度较大等问题制约违约处置进展

    近年来，随着我国债券市场违约事件发生常态化，违约处置与回收受到市场参与者的广泛关注。联合资信表示，2020年我国违约处置制度密集出台，违约发行人选择破产重整回收处置方式的案例进一步增加，市场化、法治化违约处置进程有所加快，信息披露与交易转让制度不断完善，但在违约处置过程中，仍存在效率不高、求偿难度较大、回收水平较低等问题。此外，债券投资人保护机制、违约债券交易制度等尚不健全，一定程度上制约了违约处置进展与回收水平。联合资信建议：
    ——进一步简化企业破产司法程序，提高处置效率；同时进一步完善企业破产重整制度和破产管理人制度，健全债权人委员会制度，对债权人委员会的监督职权进行明确，实现对债权人整体利益的有效保护。
    ——进一步健全债券受托管理人制度，从程序和实体上赋予债券受托管理人在诉讼调解程序中的实质谈判权、财产的处分经营权等，同时制定相应的履职激励机制，提高受托管理人在处置违约债券的积极性；进一步明确债券持有人会议召开的触发条件，降低会议召集门槛，优化会议参与方式和表决方式，明确债券持有人会议决议的法律效力，提高会议决议的实际执行力；进一步加强对打击“逃废债”行为的制度保障，完善对发行人资产划转的制度安排，加强金融监管协调、畅通投资者的追偿渠道，切实保护投资者的合法权益。
    ——继续完善违约处置的信息披露制度，加强债券市场互联互通，尽快建立统一的违约债券信息披露规则，细化相应的规则与法律责任，进一步提升违约处置过程中各个环节的信息披露水平。
    ——进一步完善违约债券交易制度，拓宽我国债券违约后的市场化退出渠道，逐步建立多层级债券违约交易市场，统一不同交易场所的违约债券转让规则，便利不同类型投资者参与违约债券转让；同时适当放宽合格投资者准入限制，培育专业的投资者队伍，参与到已经违约或者存在违约风险的债券中，改善相关债券的流动性，推动我国违约债券市场的风险化解。